今天市场的赚钱效应非常好，风格上大盘股领涨，

今天市场的赚钱效应非常好，风格上大盘股领涨，因此各个宽基指数涨幅都不错，对于买基金的投资者而言，属于难得的老登和小登都有钱赚的一天（而个股涨跌其实还是五五开，不是普涨），成交额3.76万亿，创年内单日的第二高（仅次于1月14日），从一条新闻开始，带大家聊一下。

1、下图，周末的时候媒体有报，个别还算比较有名的 主观私募 ，规模发生了比较大的变化，这里我解释一下，私募具体产品的规模不披露，但管理人的总规模需要分档披露，100亿以上是一档、20-50亿也是一档，因此，如果此前是100亿+的公司，最新的规模到了20-50亿，那就可以得出规模腰斩的结论，这都是公开信息，但我还是打个码，咱们只是借此分析现象背后的原因。

2、此前在《》中，咱们提过一个趋势，那就是科技股虹吸的背景下，小微盘承压（其实今天还是如此，小盘、微盘都是几乎表现最弱的），很多 量化私募 管理人使用的因子中，微盘策略过去几年贡献了很大一块超额，而随着这块沦为“负超额”，就形成了超额下降→负债端松动→进一步降仓→微盘策略持续领跌的局面。

而在上图的这些主观私募中，我们也能看到负债端变化的一些足迹。

3、下面的截图也是排排网上的公开数据，我直接

3、下面的截图也是排排网上的公开数据，我直接引用，下图，是上述截图里提到的 第一家 主观私募管理人，投资经理曾经是公募的明星科技成长经理，其奔私之后发的产品，22年曾经净值一度跌到过0.6，损失了一大波客户，因此，我们看其最近2年的净值走势，一开始和创业板指几乎是同步的，然后去年11月到今年3月这段明显跑输，4月开始又重新拟合在了一起——这里就能看到，科技板块最近1年多缺乏像样的调整，如果你担心市场过高了，想参考过往历史经验，控制（潜在的）回撤，做些仓位的择时，就可能被重新快速向上的市场甩开身位。

4、下图，这是新闻里说的 第二家 ，从去年8月到今年3月（下图蓝框），净值看起来都比较“痛苦”，3年里积累的超额逐步收窄——因此，大家此前应该都刷到过这家的新闻，其创始人4月的时候，发了个票圈，提到：

”过去几年我们被消费框住亏了好多钱，上周终于下定决心今后主仓位只投估值可接受的高成长企业...当下最重视的是AI产业链...欢迎多推荐TMT领域（尤其是光通信）的老师认识。“

媒体当时炒的也比较多，大致就是有私募管理人抛弃消费老登，选择站到光里。

而从下图的净值走势也能看出（最右侧红线），效

而从下图的净值走势也能看出（最右侧红线），效果立竿见影。

5、下图，这是新闻里说的 第三家 ，也是大家比较熟悉的那家，其很早之前，就开始把AI基建比作贵州高速公路，以此认定AI的泡沫化，而从净值曲线也能看出，坚守老登，导致这几个月和沪深300的喇叭口，越拉越大了（下图蓝色部分）。

所以大家也会发现，近期地产股股价重回下行趋势，科技股持续上行后，其很久没公开发声了。

6、还有一家，不在上面的新闻里，但是去年最火的那条新闻，也即 “老登买酒” 的那家私募管理人，从净值曲线看，下图，确实是一点AI都没买，非常言行一致。

7、说上面这些，咱们并不是对私募管理人的业绩

7、说上面这些，咱们并不是对私募管理人的业绩进行评价，咱也没这个能力，一时的业绩也不能说明什么，只是从这些 净值曲线 来看，大家就能大致看到一个景象：

敢于择时的成长基金经理，可能跑输指数，因为市场缺乏像样的、连续的回调； 不配AI的基金经理，有些迫于压力，开始拥抱；有些坚决不配，但不管怎么样，都会有负债端的压力。

因此，当我们回看过去几个月的市场时，一方面，是全球科技板块的共振，带动A股双创上行；另一方面， A股资金结构的变化 ，确实也使得这种极致的风格更加极致，无论是价值风格的基金经理被赎回（公募和私募都是），还是宽基ETF的净卖出，都加剧了价值板块的压力，而部分担心被进一步赎回的经理，转头拥抱AI（包括很多重仓白酒的基金经理被换掉或增聘），使得资金结构更加不平衡。

当我们 看美股 的时候，下图，我们看到科技股向上，但其他板块的再平衡也在同步发生，大部分板块年内都是上涨的，或涨跌幅可控，但在A股这边，和AI不相关的资产，基本都已经跌出了熊市的体感。

8、这里，我要从管理人的角度，补充一嘴。

8、这里，我要从管理人的角度，补充一嘴。

不同的管理人，面对规模变化压力的时候，心态是不同的。

老牌的，百亿以上的私募管理人 ，部分合伙人现在可能心态还是很轻松，反正你爱买不买，想赎就赎，公司也能干下去，我就坚守自己的能力圈；

另外一些， 确实是有规模压力的 ，那就只能主动应对，或是持续发声，安抚投资者和渠道，或是主动在持仓上进行调整。

20-50亿，不算小，但从私募管理人角度看，

20-50亿，不算小，但从私募管理人角度看，如果曾经按照百亿私募的标准配备了人员和“基建”，成本也是很高的，而如果业绩一般，拿不到超额提成，那么这个体量的管理费，其实很难确保公司里的员工都能拿到合意的收入（尤其是那些合伙人想自己先吃饱的），这是很多公司焦虑的来源。

9、从个人投资者视角， 如何应对这种极致的市场风格？

第一，是此前《》里提到的——“个人认为，从长期视角来看，这个位置，均衡配置、逢跌买入，未来1-2年或更长的期限看，是不错的选择，我们作为个人投资者，相对机构投资者，最大的优势就在于，我们的 负债端更长更稳定 ，不必因为短期的外部因素，打断自己的中长期资产布局。”

第二，可以回看一下我们《》中提到的观点——在个人的配置上，要尊重这种时代的变化，如果偏离中枢太多，会发现很难跑赢市场基准，所以可能部分板块，你觉得涨多了，但也不得不适度的平配，除非你是纯粹自下而上的投资风格，对自己的持仓极有信心，且能以跨周期的思维对自己进行考核。

而对于资管行业的投资经理而言，难就难在，你可

而对于资管行业的投资经理而言，难就难在，你可以用跨周期的思维对自己进行考核，但你的客户不会。

资管行业最终最核心的竞争力之一，永远是负债的稳定性——你结果做得再好，但不能让信任你的客户持续留下来，并且最终分享到净值的增长，那就没有意义。

而负债的稳定性，归根到底取决于前端的筛选，你得找到风偏合适的客户——而对于部分 胡乱宣传 ，甚至吹嘘只要买自己的课，就能轻松获得年化X%的机构而言，业绩下行周期的反噬也是必然的。

10、下图，在 今天在星球里，分享了部分头部主观私募的最新观点 ，按照 均衡、成长、逆向&价值 ，做了风格的区分，市场风格剧烈分化之时，很多经理的观点也非常有参考意义（正确与否不论），建议大家可以看看。

11、最后，来跟踪几个图。

11、最后，来跟踪几个图。

第一，下图，是 上证红利、中证红利、红利低波100 ，三个红利相关的主流指数，2021年以来，历年的最大回撤，可以看到——上周五红利低波变成“绿利高波”，一泄如注后，红利板块年内的最大回撤，来到了-10%以上，已经超过了25年的最大回撤，这至少意味着胜率在逐步抬升。

12、价值风格不在风口上，连打新也是——下图，是上周上市的首批四只 商业不动产Reits ，可以看到，没有掀起什么波澜，和正股打新完全不可同日而语。

13、往后看，关注 两个 大的趋势性事件。

一是A股的IPO，包括今天深交所历史上募资最

一是A股的IPO，包括今天深交所历史上募资最大的IPO开始认购了；

二是港股7月初的解禁。

篇幅有限，今天就聊到这儿先。

下图，是本周的星球精选 ，其中，既包括陆家嘴论坛的全文解读，也包括几篇很核心的报告，比如美银的6月全球基金经理调研的解读，以及摩根士丹利两篇关于中国AI发展的报告解读。

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。

市场有风险，投资需谨慎，任何的投资，都需投资者结合自身风险承受能力，审慎做出决策，请大家一定要注意。

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今天市场的赚钱效应非常好，风格上大盘股领涨，

今天市场的赚钱效应非常好，风格上大盘股领涨，因此各个宽基指数涨幅都不错，对于买基金的投资者而言，属于难得的老登和小登都有钱赚的一天（而个股涨跌其实还是五五开，不是普涨），成交额3.76万亿，创年内单日的第二高（仅次于1月14日），从一条新闻开始，带大家聊一下。

1、下图，周末的时候媒体有报，个别还算比较有名的 主观私募 ，规模发生了比较大的变化，这里我解释一下，私募具体产品的规模不披露，但管理人的总规模需要分档披露，100亿以上是一档、20-50亿也是一档，因此，如果此前是100亿+的公司，最新的规模到了20-50亿，那就可以得出规模腰斩的结论，这都是公开信息，但我还是打个码，咱们只是借此分析现象背后的原因。

2、此前在《》中，咱们提过一个趋势，那就是科技股虹吸的背景下，小微盘承压（其实今天还是如此，小盘、微盘都是几乎表现最弱的），很多 量化私募 管理人使用的因子中，微盘策略过去几年贡献了很大一块超额，而随着这块沦为“负超额”，就形成了超额下降→负债端松动→进一步降仓→微盘策略持续领跌的局面。

而在上图的这些主观私募中，我们也能看到负债端变化的一些足迹。

3、下面的截图也是排排网上的公开数据，我直接

3、下面的截图也是排排网上的公开数据，我直接引用，下图，是上述截图里提到的 第一家 主观私募管理人，投资经理曾经是公募的明星科技成长经理，其奔私之后发的产品，22年曾经净值一度跌到过0.6，损失了一大波客户，因此，我们看其最近2年的净值走势，一开始和创业板指几乎是同步的，然后去年11月到今年3月这段明显跑输，4月开始又重新拟合在了一起——这里就能看到，科技板块最近1年多缺乏像样的调整，如果你担心市场过高了，想参考过往历史经验，控制（潜在的）回撤，做些仓位的择时，就可能被重新快速向上的市场甩开身位。

4、下图，这是新闻里说的 第二家 ，从去年8月到今年3月（下图蓝框），净值看起来都比较“痛苦”，3年里积累的超额逐步收窄——因此，大家此前应该都刷到过这家的新闻，其创始人4月的时候，发了个票圈，提到：

”过去几年我们被消费框住亏了好多钱，上周终于下定决心今后主仓位只投估值可接受的高成长企业...当下最重视的是AI产业链...欢迎多推荐TMT领域（尤其是光通信）的老师认识。“

媒体当时炒的也比较多，大致就是有私募管理人抛弃消费老登，选择站到光里。

而从下图的净值走势也能看出（最右侧红线），效

而从下图的净值走势也能看出（最右侧红线），效果立竿见影。

5、下图，这是新闻里说的 第三家 ，也是大家比较熟悉的那家，其很早之前，就开始把AI基建比作贵州高速公路，以此认定AI的泡沫化，而从净值曲线也能看出，坚守老登，导致这几个月和沪深300的喇叭口，越拉越大了（下图蓝色部分）。

所以大家也会发现，近期地产股股价重回下行趋势，科技股持续上行后，其很久没公开发声了。

6、还有一家，不在上面的新闻里，但是去年最火的那条新闻，也即 “老登买酒” 的那家私募管理人，从净值曲线看，下图，确实是一点AI都没买，非常言行一致。

7、说上面这些，咱们并不是对私募管理人的业绩

7、说上面这些，咱们并不是对私募管理人的业绩进行评价，咱也没这个能力，一时的业绩也不能说明什么，只是从这些 净值曲线 来看，大家就能大致看到一个景象：

敢于择时的成长基金经理，可能跑输指数，因为市场缺乏像样的、连续的回调； 不配AI的基金经理，有些迫于压力，开始拥抱；有些坚决不配，但不管怎么样，都会有负债端的压力。

因此，当我们回看过去几个月的市场时，一方面，是全球科技板块的共振，带动A股双创上行；另一方面， A股资金结构的变化 ，确实也使得这种极致的风格更加极致，无论是价值风格的基金经理被赎回（公募和私募都是），还是宽基ETF的净卖出，都加剧了价值板块的压力，而部分担心被进一步赎回的经理，转头拥抱AI（包括很多重仓白酒的基金经理被换掉或增聘），使得资金结构更加不平衡。

当我们 看美股 的时候，下图，我们看到科技股向上，但其他板块的再平衡也在同步发生，大部分板块年内都是上涨的，或涨跌幅可控，但在A股这边，和AI不相关的资产，基本都已经跌出了熊市的体感。

8、这里，我要从管理人的角度，补充一嘴。

8、这里，我要从管理人的角度，补充一嘴。

不同的管理人，面对规模变化压力的时候，心态是不同的。

老牌的，百亿以上的私募管理人 ，部分合伙人现在可能心态还是很轻松，反正你爱买不买，想赎就赎，公司也能干下去，我就坚守自己的能力圈；

另外一些， 确实是有规模压力的 ，那就只能主动应对，或是持续发声，安抚投资者和渠道，或是主动在持仓上进行调整。

20-50亿，不算小，但从私募管理人角度看，

20-50亿，不算小，但从私募管理人角度看，如果曾经按照百亿私募的标准配备了人员和“基建”，成本也是很高的，而如果业绩一般，拿不到超额提成，那么这个体量的管理费，其实很难确保公司里的员工都能拿到合意的收入（尤其是那些合伙人想自己先吃饱的），这是很多公司焦虑的来源。

9、从个人投资者视角， 如何应对这种极致的市场风格？

第一，是此前《》里提到的——“个人认为，从长期视角来看，这个位置，均衡配置、逢跌买入，未来1-2年或更长的期限看，是不错的选择，我们作为个人投资者，相对机构投资者，最大的优势就在于，我们的 负债端更长更稳定 ，不必因为短期的外部因素，打断自己的中长期资产布局。”

第二，可以回看一下我们《》中提到的观点——在个人的配置上，要尊重这种时代的变化，如果偏离中枢太多，会发现很难跑赢市场基准，所以可能部分板块，你觉得涨多了，但也不得不适度的平配，除非你是纯粹自下而上的投资风格，对自己的持仓极有信心，且能以跨周期的思维对自己进行考核。

而对于资管行业的投资经理而言，难就难在，你可

而对于资管行业的投资经理而言，难就难在，你可以用跨周期的思维对自己进行考核，但你的客户不会。

资管行业最终最核心的竞争力之一，永远是负债的稳定性——你结果做得再好，但不能让信任你的客户持续留下来，并且最终分享到净值的增长，那就没有意义。

而负债的稳定性，归根到底取决于前端的筛选，你得找到风偏合适的客户——而对于部分 胡乱宣传 ，甚至吹嘘只要买自己的课，就能轻松获得年化X%的机构而言，业绩下行周期的反噬也是必然的。

10、下图，在 今天在星球里，分享了部分头部主观私募的最新观点 ，按照 均衡、成长、逆向&价值 ，做了风格的区分，市场风格剧烈分化之时，很多经理的观点也非常有参考意义（正确与否不论），建议大家可以看看。

11、最后，来跟踪几个图。

11、最后，来跟踪几个图。

第一，下图，是 上证红利、中证红利、红利低波100 ，三个红利相关的主流指数，2021年以来，历年的最大回撤，可以看到——上周五红利低波变成“绿利高波”，一泄如注后，红利板块年内的最大回撤，来到了-10%以上，已经超过了25年的最大回撤，这至少意味着胜率在逐步抬升。

12、价值风格不在风口上，连打新也是——下图，是上周上市的首批四只 商业不动产Reits ，可以看到，没有掀起什么波澜，和正股打新完全不可同日而语。

13、往后看，关注 两个 大的趋势性事件。

一是A股的IPO，包括今天深交所历史上募资最

一是A股的IPO，包括今天深交所历史上募资最大的IPO开始认购了；

二是港股7月初的解禁。

篇幅有限，今天就聊到这儿先。

下图，是本周的星球精选 ，其中，既包括陆家嘴论坛的全文解读，也包括几篇很核心的报告，比如美银的6月全球基金经理调研的解读，以及摩根士丹利两篇关于中国AI发展的报告解读。

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅

风险提示：全文若有涉及个股或者产品的内容，仅为市场描述，不代表任何推荐，事实上，本账号从不进行荐股。

市场有风险，投资需谨慎，任何的投资，都需投资者结合自身风险承受能力，审慎做出决策，请大家一定要注意。

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